2022-09-14 18:51:45 來源：

　　2022年上半年，軍工行業(以48家核心軍工企業為代表)營收增長17.8%，歸母凈利潤增長23.0%，營收凈利均保持雙位數增長，毛利率為24.8%，同比下降0.1個百分點。

　　我們認為，由于軍工行業需求端的政策牽引、供給端的型號批產，供需兩旺驅動行業邁入持續放量階段，產業景氣度逐年走高。同時，受益于裝備批產放量帶來的生產規模效應以及企業自身成本費用管控能力的不斷增強，凈利潤增速雖有所放緩，但仍處于中高速增長階段，軍工板塊整體盈利水平不斷提升。

　　分板塊來看，受制于材料類企業當前面臨產能建設尚未釋放以及大宗商品漲價壓力，上半年軍用新材料板塊營收、歸母凈利潤增速均出現下滑，分別為21.0%、15.9%。不過，目前部分受到大宗商品成本沖擊的領域正逐步實現價格傳導，且大宗商品的價格也逐步處于下降通道，未來毛利率的持續修復可期。

　　軍工電子板塊上半年營收增速為17.4%，歸母凈利潤增速為23.4%，增速明顯放緩，且內部存在較為明顯的分化，主動器件、集成電路等子板塊增速較高，而被動元器件收入出現下滑。隨著良好的商業模式、規模效應以及企業自身成本管控能力的不斷提升，預計軍工電子類企業盈利能力將持續提升。

　　受益于景氣度傳導至中游環節，且相關產能釋放節奏與之匹配，中游鍛鑄及機加板塊上半年營收增速為27.0%，歸母凈利潤增速為56.9%，大幅高于行業增速，且已連續五個季度位列軍工產業鏈業績增速第一。盡管大宗商品價格居高不下，部分上游原材料企業以漲價的方式傳導成本壓力，中游鍛鑄及機加板塊的毛利率有所承壓，但得益于費用的合理管控，板塊凈利率仍保持提升態勢。

　　由于內生效率提升，分系統板塊上半年營收和歸母凈利潤增速分別為11.3%、37.6%，利潤增長的規模效應正逐步顯現。同時，由于軍品占比提升和規模效應顯現，板塊毛利率為27.8%，同比增加2.1個百分點。隨著精益生產的不斷推進以及外協供應鏈管理的不斷優化，分系統板塊的盈利能力也有望提升。

　　主機廠板塊的營收增速為18.0%，高于2018-2021年，整機端產品的交付節奏逐步提速，但凈利潤增速較低，僅為4.7%。主要是受到內部結構性分化，部分直升機、教練機型號采購節奏影響

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